資本性項(xiàng)目進(jìn)入大批量回報(bào)期。筆者曾在《云天化061031深度》首次“買入”報(bào)告中指出，云天化（600096）即將迎接新一輪增長。我們注意到，2007 年公司第一季度與第二季度的主營利潤分別增長2%與7%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升影響了凈利潤的增長——2007 年中報(bào)財(cái)務(wù)費(fèi)用大增110%。事實(shí)上，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長源于資本性支出，而新增項(xiàng)目正陸續(xù)進(jìn)入回報(bào)期。

　　自籌資金項(xiàng)目中投資6500 萬元的“甲醇3 改6”已進(jìn)入試生產(chǎn)（旨在提升聚甲醛盈利），投資近2.5 億元增資CPIC 已完成（旨在擴(kuò)大玻纖業(yè)務(wù)規(guī)模），投資約8000 萬元新設(shè)“重慶天勤材料公司”預(yù)期今年9 月份設(shè)備安裝調(diào)試（旨建7600 萬米/年電子級玻纖布），投資6 億元以上增資“內(nèi)蒙金新化工公司”正順利展開（旨建煤頭氮肥）。與此同時(shí)，募資項(xiàng)目的50 萬噸/年煤頭合成氨裝置即將建成試產(chǎn)，募資項(xiàng)目6 萬噸/年聚甲醛也即將設(shè)備安裝。

　　可見，在2006 年年底新增2 萬噸/年聚甲醛（既有規(guī)模1 萬噸/年）裝置，2007 年上半年7 萬噸/年玻纖裝置（原有15 萬噸/年）陸續(xù)達(dá)產(chǎn)后，公司將陸續(xù)有大批資本性開支項(xiàng)目進(jìn)入回報(bào)期。

　　公司股價(jià)明顯偏低，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至37 元。伴隨公司新業(yè)務(wù)達(dá)產(chǎn)，預(yù)測2008 年公司業(yè)務(wù)比重中氣頭氮肥15%，煤頭氮肥15%，玻纖40%，聚甲醛25%。從產(chǎn)業(yè)趨勢，公司殼牌煤頭合成氨與集團(tuán)下游磷酸二銨生產(chǎn)配套，未來擴(kuò)張潛力大。而資源秉賦特征及玻纖聚甲醛的新材料產(chǎn)業(yè)未來消費(fèi)趨勢使其前景值得期待。作為全國規(guī)模前3 強(qiáng)盈利最強(qiáng)的云天化（600096）玻纖業(yè)務(wù)及全國首套萬噸級聚甲醛裝置業(yè)務(wù)有理由成為公司未來重要增長點(diǎn)。預(yù)測，公司2007 年與2008 年業(yè)績增速分別20%與40%以上，目前股價(jià)明顯偏低，維持“買入”，并調(diào)高目標(biāo)價(jià)至37 元。